Tokenisierung von Vermögenswerten – Hype oder struktureller Wandel?

Tokenisierung ist der Prozess, bei dem reale oder virtuelle Vermögenswerte in handelbare, technisch und rechtlich definierte Token auf einer Blockchain überführt werden, sodass diese Werte als eindeutige digitale Einheiten existieren und übertragen werden können. Was erstmal technisch klingt, lässt die Tragweite der neuen Technologie noch nicht erahnen. Dahinter verbirgt sich nicht weniger als eine Revolution, was Kosten, Geschwindigkeit und Sicherheit angeht. Deshalb lohnt sich ein genauerer Blick auf die Tokenisierung:

Allgemeine Kerndefinition

• Tokenisierung zerlegt Daten, Texte oder Vermögenswerte in kleinere, eindeutig adressierbare Einheiten, die von Maschinen verarbeitet, übertragen oder gehandelt werden können.
• Ein „Token“ ist dabei die kleinste verwendete Einheit, z.B. ein Wortteil im Text, eine Ersatzkennung für sensible Daten oder ein digitaler Anteil an einem Vermögenswert.
  
  

Wichtige Einsatzbereiche

• Sprachverarbeitung: Ein laufender Text wird in Tokens (Wörter, Wortteile, Satzzeichen) zerlegt, damit Algorithmen ihn analysieren und Muster erkennen können.
• Datensicherheit/Zahlungsverkehr: Sensible Daten wie Kreditkartennummern werden durch nicht-sensible Platzhalter-Tokens ersetzt, sodass nur ein sicheres System die Zuordnung kennt.
• Finanzwelt/Blockchain: Rechte an Vermögenswerten (z.B. Immobilien, Wertpapiere, Kunst) werden als digitale Tokens auf einer Blockchain abgebildet, die Anteile und Rechte repräsentieren.

Wir wollen uns im Folgenden um die Tokenisierung von Vermögenswerten kümmern. Sie wird quer über viele Assetklassen diskutiert, ist aber nur in einigen Bereichen wirklich in der Praxis angekommen, während sie in anderen nur langsam oder gar nicht funktioniert.

Wo Tokenisierung heute praktisch stattfindet 

Staatsanleihen und Geldmarktprodukte: Mehrere Milliarden US‑Dollar an US‑Treasuries und anderen Staatsanleihen sind bereits als „Real‑World‑Asset“‑Tokens auf Ethereum und anderen Chains emittiert, oft von großen Asset Managern (z.B. BUIDL‑Fonds von BlackRock, Franklin Templeton‑Projekte).

Immobilien: Bürogebäude, Wohnimmobilien und Projektentwicklungen werden tokenisiert, häufig über Schuldverschreibungen oder Beteiligungen, die in viele kleine Tokens aufgeteilt werden. In Studien werden Plattformen wie Exporo und Finexity als Vorreiter mit mehreren Dutzend tokenisierten Objekten genannt.

Private Debt und Kredite: Unternehmenskredite und andere Forderungen werden als RWA‑Tokens strukturiert, um sie global investierbar zu machen und Fraktionalisierung zu ermöglichen.

Fondsanteile (UCITS, AIF, PE‑ und Immobilienfonds): Es gibt Pilotprojekte und erste regulierte Produkte, bei denen Fondsanteile (inkl. deutscher Fonds) auf DLT‑Registern geführt und als Token gehandelt oder übertragen werden.

Tokenisierte Unternehmensanleihen und strukturierte Produkte: Unternehmensanleihen gelten als eine der häufigsten frühen Token‑Anwendungen im Kapitalmarkt. Ihre Emission und Registerführung werden auf eine Blockchain verlagert.

Geistiges Eigentum (IP‑Rechte, Musikrechte, Patente): IP‑Token repräsentieren Nutzungs‑ und Zahlungsansprüche; Plattformen experimentieren mit der Aufteilung von Erlösrechten an Musik‑ oder Content‑IP, Smart Contracts automatisieren Lizenzgebühren.

Wo Tokenisierung stark diskutiert wird (Pilotstadium / Nischen) 

Aktien (börsennotiert): Tokenisierte Aktien und „Wrapped‑Shares“ sind ein viel diskutiertes Feld; es gibt vereinzelte Angebote, aber die breite Nutzung scheitert an Regulierung, Verwahrstrukturen und Konkurrenz zur bestehenden Börseninfrastruktur.

Infrastrukturprojekte (z.B. erneuerbare Energien): Tokenisierung von Solar‑/Windparks, Infrastruktur‑SPVs und Green Bonds wird im Kontext „grüner Finanzen“ aktiv diskutiert und in einigen Jurisdiktionen pilotiert, ist aber noch kein Massenmarkt.

Kunst und Luxusgüter: Theoretisch eignen sich Kunst, Oldtimer, Wein oder Uhren gut für Fraktionalisierung. Es gibt einzelne Projekte, aber die Märkte bleiben klein und stark projektgetrieben. Für Kunst‑NFTs ist der große Hype vorbei, aber der Markt ist nicht verschwunden, sondern hat sich stark verkleinert, bereinigt und professionalisiert.

IP‑Portfolios und Markenwelten: Neben Einzelprojekten wird die Tokenisierung ganzer IP‑Portfolios (Film‑/Serien‑Universen, Markenrechte) als Zukunftsmodell diskutiert, bislang überwiegend im Experimentier‑ und Nischenstadium.

Wo es bislang nicht oder kaum funktioniert – typische Problemfelder 

Illiquidität und fehlende Sekundärmärkte 

Viele tokenisierte Real‑World‑Assets (v.a. Immobilien, Private Debt, Private Equity) haben zwar Tokens, werden aber nur auf wenigen spezialisierten Plattformen gehandelt und finden kaum kontinuierliche Käufer; die Liquidität bleibt gering.

Ein Token allein schafft keinen Markt: Ohne Market Maker, ausreichende Investorenbasis und Zugänge zu regulierten Handelsplätzen bleiben Tokens „eingefroren“, was den eigentlichen Vorteil (Liquidität) aushebelt.

Rechtsrahmen, Regulierung und Strukturierung 

Unterschiedliche Rechtsordnungen (MiCA, MiFID II, eWpG, SEC‑Praxis usw.) erzwingen komplexe Strukturen; ein global frei handelbarer RWA‑Token „für alle“ ist rechtlich kaum umsetzbar, Projekte müssen Zielmärkte, Lizenzen und Anlegertypen eng definieren.

Risiken wie falsche Token‑Klassifizierung (unerlaubtes Wertpapierangebot, nicht zugelassener Fonds), unzureichende Verwahrung, AML/KYC‑Lücken und grenzüberschreitender Vertrieb bremsen viele Vorhaben, insbesondere bei Aktien und Publikumsprodukten.

Technische und operative Hürden

Bestehende Finanzmarkt‑Infrastrukturen (Abwicklungssysteme, Register, Verwahrung) sind auf traditionelle Wertpapiere ausgelegt; die Integration von DLT erfordert tiefgreifende IT‑ und Prozessänderungen, für die vielen Instituten Know‑how und Budget fehlen.

Interoperabilität zwischen verschiedenen Blockchains und Anbindung an Kernbank‑ und Custody‑Systeme ist komplex, was skalierbare, standardisierte Lösungen erschwert.

Wirtschaftliche Logik und Nutzen

Bei Assets mit bereits hoher Liquidität (z.B. Blue‑Chip‑Aktien) kann Tokenisierung die Liquidität eher zersplittern, wenn sie sowohl auf traditionellen als auch auf Krypto‑Plattformen gehandelt werden; der Nettovorteil ist dann gering oder negativ.

Ohne klare Kostenvorteile (Emission, Abwicklung, Reporting) und Nachfrage von Investoren lohnt sich die Umstellung auf Token oft nicht; viele Projekte bleiben deshalb im Pilotstadium.

Spezifische Problemfälle, in denen Tokenisierung bisher kaum trägt 

Breite Retail‑Tokenisierung von Immobilien: Rechtliche Komplexität, Produktkosten, Vertriebsvorschriften und fehlende liquide Sekundärmärkte verhindern bisher, dass Kleinanleger massenhaft über Tokens in einzelne Immobilien „ein‑ und aussteigen“ wie in Aktien.

Flächendeckend tokenisierte Aktienmärkte: Börsen und CSDs bieten bereits effiziente T+1‑Abwicklung; der Mehrwert vollständiger On‑Chain‑Aktienregistrierung ist gegenüber dem Aufwand und den regulatorischen Hürden bislang nicht groß genug. Fakt ist aber, die Tokenisierung kann die Kosten drastisch reduzieren und dürfte Custody‑Systeme überflüssig machen, was sie gleichzeitig auch zu Gegnern der technischen Revolution macht.

Kleine, schwer bewertbare Spezial‑Assets (z.B. Einzelstücke ohne klaren Marktpreis): Ohne verlässliche Bewertung und laufendes Reporting fehlt Investorenvertrauen, woran die Tokenisierung nichts ändert – sie kann sogar zusätzliche Unsicherheit schaffen.

Zusammenfassung

Abschließend kann festgestellt werden, die Tokenisierung läuft bereits bei:

• Staatsanleihen
• Geldmarkt‑Token
• einzelne Unternehmensanleihen
• Immobilienfinanzierungen
• Private Debt
• erste Fondsanteile
• ausgewählte IP‑/Musik‑Rechte

Intensiv diskutiert und pilotiert wird die Tokenisierung bei:

• Aktien
• großen Infrastruktur‑ und ESG‑Projekten
• breit zugängliche Retail‑Produkte auf Immobilien und PE
• umfassende IP‑Portfolios

Die Tokenisierung funktioniert bislang kaum im breiten Markt:

• Immobilien
• Globaler Aktienmarkt
• Exotische Assets

Hauptgründe sind dafür die fehlenden Sekundärmärkte, die komplexe Regulierung, der Integrationsaufwand sowie der teilweise begrenzte Mehrwert gegenüber bestehenden Strukturen.

Wichtige Hinweise:

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